作者：苏杭
出品：洞察IPO
近日，陕西汉王药业股份有限公司（以下简称“汉王药业”）主板IPO获上交所受理，保荐机构为兴业证券。
作为陕西省重点中医药企业之一，汉王药业凭借古方研发出的产品在中成药市场占据一席之地，但古方终究有限，研发投入低于同行，收入靠单一产品，未来或存风险。
收入依靠单一产品
“秦巴无闲草，遍地皆灵药。”
陕西省汉中市地处秦岭巴山腹地，是中草药的生物基因库，也是汉江流域中药材的重要集散地和全国中药材的传统主产地之一。
据传，古代知名医药学家、“药王”孙思邈为给战乱时期的将士治病，跑遍了秦岭，筛选了多种药材，开出了千古名方，并被美名为“强骨英雄丸”，老中医将此方一直流传，在陕西“广泰和药铺”服务老百姓。
年，广泰和药铺将此方不断研究应用于成品丸剂“强筋健骨丸”；年，陕西省汉中中药厂登记成立，并于年改制为汉王有限；年，汉王药业在此方基础上，研发并生产出广泰强筋健骨丸。
目前，汉王药业已发展成一家集中成药研发、生产及销售为一体的现代化中药制药企业，拥有片剂、丸剂、颗粒剂、胶囊剂等12个剂型、个中成药批准文号；其中6个品种为独家品种，分别为强力定眩片、舒胆片、强筋健骨片、益脑心颗粒、鲜天麻胶囊和金斛酒。
年-年，汉王药业分别实现营业收入6.2亿元、7.08亿元、7.31亿元，净利润分别为1.55亿元、1.79亿元、1.82亿元。
目前，汉王药业的主要收入来源于依托古代中药名方“芎麻饮”研发的强力定眩系列产品，报告期各期产生的收入分别为5.26亿元、6.15亿元和6.32亿元，占当期主营业务收入的比例分别为84.78%、86.97%和86.55%。
图片来源：汉王药业招股书
报告期内，汉王药业的资产负债率分别为39.24%、34.47%、32.04%，高于同行业可比公司的平均值20.78%、24.23%、24.89%。
图片来源：汉王药业招股书
此外，报告期各期末，汉王药业存货规模逐渐上升，账面价值分别为.7万元、1.02亿元和1.22亿元，占流动资产比例分别为14.86%、15.16%、16.38%。
多次涉及商业贿赂
或许是传统名方给了汉王药业“吃老本”的底气，作为一家医药企业，汉王药业的研发投入始终较低，报告期内分别为.01万元、.92万元、.81万元，占营业收入的比例分别仅为0.68%、0.59%、1.51%，低于行业平均水平。
数据来源：Wind；制表：洞察IPO
另一方面，汉王药业的销售费用则始终居高不下，分别为2.47亿元、2.75亿元和2.91亿元，占当期营业收入的比例分别为39.88%、38.82%和39.88%。
销售费用中又以市场开发费为最。市场开发费，即专业化学术推广模式下，聘请推广服务商协助进行产品推广而支付的费用，报告期内分别为2亿元、2.28亿元和2.42亿元，具体情况未披露。
这主要因为汉王药业的销售模式以学术推广模式为主。报告期内，汉王药业的主要产品强力定眩系列产品、舒胆片等处方药产品等大多采用专业化学术推广，各期该模式下营业收入分别为5.6亿元、6.46亿元和6.57亿元，占当期主营业务收入的比例分别为90.26%、91.35%和89.98%。
不过，随着国内药品流通领域改革不断深化，药品流通去经销商化趋势逐步明朗，原有由经销商进行的市场拓展、终端营销、用药培训等相关服务将逐步由制药企业自行承担，这要求制药企业进一步加强营销渠道的建设，不断提升自身药品销售能力和配送能力，以适应药品流通领域的变革。
招股书显示，汉王药业此次发行计划募集资金4.83亿元，将用于现代中药生产基地迁建项目、营销渠道网络升级建设项目、补充流动资金项目。其中万元将用于营销渠道网络升级建设项目，在国内开设16个办事处。
值得注意的是，汉王药业此前曾涉及多次行贿。
根据中国裁判文书网，年，经过陕西省高院的审理，认定舒宝安任汉中市科学技术局总工程师期间，分四次收受陕西汉王药业有限公司（汉王药业前身，以下简称汉王有限）贿赂元。
年中秋节前的一天，汉王有限总工程师田某，为感谢舒宝安在汉王药业申请汉中市科技创新工程项目时的帮助，以及让舒宝安继续给予支持，送给舒宝安人民币元，舒宝安予以收受。年10月，舒宝安在局务会上同意将汉王有限申报项目列入市级项目计划，后汉王有限获批项目补助资金5万元。
此后，汉王有限又就申请科技创新项目等先后送给舒宝安1万元，汉王有限先后获批项目资助资金约万元。
年10月28日，汉王有限法定代表人冯某某，为感谢舒宝安在汉王有限申报项目过程中的支持和关照，以及和舒宝安搞好关系，让舒宝安继续予以关照，在舒宝安办公室让田某送给舒宝安1万元，舒宝安予以收受。
“华邦系”或再下一城
据《经济观察报》报道，年5月初，在利君集团的一份内部刊物上有一则消息：4月9日，利君集团有限责任公司与陕西汉王制药药业有限公司签定合作意向书，利君集团出资万元重组汉王药业新建陕西汉王有限责任公司，新公司中利君持股51％。
当时的利君集团，是西北地区规模最大、品种最多、发展最快、效益最好的科技型股份制制药企业，拥有“利君沙”、“利喜定”等全国驰名药品品牌，总资产十多亿元，年在全国药品零售销售总额排名第37位。
而汉江集团，彼时仍名不见经传。
但最后，年12月，却是汉江集团出资万元收购了汉王有限51%的股份，实力更强的利君集团无奈出局。
据当时报道，对于彼时汉江集团如何挤走利君集团入主汉王有限，三方均讳莫如深。
而就在此前不久的年11月1日，华邦健康（.SZ）刚刚公告拟投资万元收购陕西汉江药业集团股份有限公司45%国有股权。
年7月，由冯振斌、张菊霞夫妇共同持股%的森汉实业收购汉王有限新增资本金万元，受让职工持股会全部出资额万元，森汉实业成为第一大股东，持股41.54%，汉江集团、汉中市国资委分别持股39.23%、19.23%。
年10月，汉王有限增加注册资本并引进4位新自然人股东，汉江集团以货币出资.69万元，按持股比例同比增资，此次增资后汉江集团持股37.64%。
此后，又经历了一系列增资及股权转让，以及股权在汉江集团与其子公司汉江投资间的两次内部划转后，截至招股书签署之日，汉江集团共持股30.08%，为汉王药业第二大股东。
图片来源：汉王药业招股书
汉江集团由张松山的华邦健康持股84.99%。目前，“华邦系”已有五家上市公司，华邦健康、凯盛新材、丽江股份、颖泰生物、秦岭旅游分别为深交所主板、深交所创业板、深交所主板、北交所、新三板上市公司，汉王药业上市成功后，将会成为第六家“华邦系”上市公司。